柳工(000528) 事变 柳工于2025年7月11日公布2025年半年度功绩预告，估计2025年半年度将告终归母净利润11.8亿元-12.8亿元，比2024年同期延长20%-30%，估计2025年半年度告终扣非归母净利润10.9亿元-11.9亿元，比2024年同期延长21%-32%。 投资重点 邦外里双轮驱动，功绩持重攀升 2025年上半年，公司延续优异生长态势，估计告终归母净利润11.80亿-12.79亿元，同比延长20%-30%，体现出较强的赢余材干。正在邦内商场，受益于修造更新计谋盈利及行业需求回暖，公司土方机器交易增速领跑行业，充溢控制了商场机会。与此同时，面临海外商场的纷乱境遇，公司踊跃优化环球结构，依靠周详邦际化政策的深远推动，正在欧洲及新兴商场告终高质地延长，有用对冲了局部区域的商场颠簸。通过邦内邦际交易的协同生长，公司满堂筹办质地接连提拔，为整年功绩延长奠定了坚实根蒂。 处分层换届不影响商场化革新，常态化鞭策驱动长远生长 柳工董事会换届并未影响公司既定政策，公司政策对象与商场化筹办机制保留连贯，估计处分层将服从既定筹办主线，接连提拔赢余材干和股东回报，大股东与上市公司的协同效应将进一步深化。2023年期权鞭策首期即将解锁，2024年功绩目标逾额完结，同时公司已通过两期回购为后续鞭策储蓄资源。他日将纠合囚禁央浼与商场境遇，动态优化鞭策计划。估计公司通过商场化薪酬与股权鞭策的双轨机制，将接连激勉主题团队效率，胀吹功绩稳步延长。 海外出口交易高质地延长，环球化政策收效明显 2024年公司海酬酢易告终生意收入137.6亿元，同比延长20.05%，占总营收比重达45.77%。海外销量增速跑赢行业22个百分点，海外毛利率同比提拔1.51个百分点。柳工目前正在印度、巴西、阿根廷、印尼等众处海外修制基地运转优异，配合欧美等地的研发核心，酿成了较为美满的环球家当结构，海酬酢易已从纯真的产物出口升级为深度邦际化筹办。海酬酢易不光成为公司功绩延长的首要动力，更有用对冲了邦内商场的周期性颠簸，体现出较强的抗危害材干。他日跟着环球化结构的接连深化，海酬酢易希望进一步提拔公司功绩延长空间。 赢余预测 预测公司2025-2027年收入辨别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS辨别为1.01、1.43、1.94元，而今股价对应PE辨别为10.0、7.1、5.2倍，维护“买入”投资评级。 危害提示 经贸摩擦加剧危害；原资料价值颠簸危害；汇率大幅颠簸危害；宏观经济、计谋和工程机器商场颠簸危害；海外邦度实行交易爱戴手腕危害。

　　2025半年度功绩预告点评：归母净利润同比+20%~30%超商场预期，看好公司整年功绩高增

　　柳工(000528) 投资重点 事变：2025年7月11日，公司公布2025年半年度功绩预告。 2025H1归母净利润同比延长20%~30%，功绩延长超商场预期 遵循预告，2025年上半年柳工归母净利润11.8~12.8亿元，同比延长20%~30%，扣非归母净利润10.9~11.9亿元，同比延长21%~32%。单Q2归母净利润5.2~6.2亿元，中值为5.7亿元，同比+18%；扣非归母净利润4.8~5.8亿元，中值为5.3亿元，同比+19%。邦内商场方面，受益于稳经济计谋接连加力，以及产物更新换代需求开释和新能源经过加疾，土方机器行业吐露加快回暖态势，公司主导的装载机、发掘机及道面机器等产物告终较疾延长。邦际商场方面，公司踊跃胀吹“周详处分计划、周详智能化、周详邦际化”政策高质地落地，收入及利润告终持重延长。预计整年，内需反转向上，出口接连苏醒，咱们以为公司整年346亿元收入&提拔1pct净利率功绩确定性较强。 6月发掘机内销韧性凸显，出口高景气延续 2025年6月发掘机销量18804台，同比+13%，此中邦内挖机销量8136台，同比+6%，复兴正延长；挖机出口销量10668台，同比+19%，出口增速接连提拔。累计来看，1-6月邦内挖机累计销量65637台，同比+23%，累计出口54883台，同比+10%。（1）邦内方面，3-4月挖机需求前置导致5月挖机内销短期颠簸，6月已有所复兴，咱们以为化债中长远提拔资金到位率&挖机更新调换需求驱动下，整年邦内工程机器行业仍不妨告终可观延长；（2）出口方面，印尼、南美、非洲、中东、欧洲地域工程机器需求2025年来发挥均较好，海外景心胸清楚回暖。的确到柳工来看，虽北方特区和北美商场有所下滑，但欧洲地域告终扭亏为盈，整年希望孝敬可观利润，成为公司海外利润延长首要引擎；非洲、印尼等地渠道结构接连美满，高景心胸延长下公司将接连受益。预计后续，环球进入降息周期，宽松布景下环球投资心绪希望升温，带头工程机器需求接连延长。 混改充溢裂释发展生机，股份回购增持彰显长远生长决心 （1）混改开释发展生机：2022年公司完结混改并告终满堂上市，混改完结后持续公布股权鞭策和定增，有用扩张产能、升级聪明工场、激勉员工踊跃性，归纳逐鹿力大幅加强。其余，公司于2025年4月25日公布新版薪酬计划，混改后公司曾经基础告终商场化机制，完善的薪酬轨制与股权鞭策计谋将有用提拔公司内部生机。（2）回购增持彰显长远生长决心：2024年公司践诺两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%；2025年4月25日，公司公布告示称柳工集团将增持2.5-5亿元，回购及增持均彰显长远生长决心。 赢余预测与投资评级：工程机器内销韧性足，海外新兴商场景心胸较高，咱们维护公司2025-2027年归母净利润预测为20.7/28.9/37.9亿元，而今市值对应PE辨别为10/7/5x，维护“买入”评级。 危害提示：邦里手业需求不足预期，计谋不足预期，出海不足预期等

　　柳工(000528) 公司指日公布2025年一季度陈说，2025年1-3月，公司告终生意收入91.49亿元，同比延长15.24%；归母净利润6.57亿元，同比延长32%。 归纳毛利率小幅下滑，岁月用度限制优异。2025年一季度，公司归纳毛利率同比削减0.78个百分点至22.01%，首要系司帐法规安排及商场逐鹿加剧导致邦内电动装载机交易毛利率下滑所致。2025年1-3月，公司岁月用度率同比削减1.05个百分点至11.98%，此中，发售用度率同比削减0.82个百分点至6.46%；处分用度率同比上升0.23个百分点至2.54%；研发用度率同比上升0.44个百分点至3.21%；财政用度率同比削减0.90个百分点至-0.23%。2025Q1公司净利率同比上升0.54个百分点至7.03%，赢余材干有所提拔，混改效益及精致化处分成果呈现。 工程机器板块发挥优异，商场占领率进一步提拔。2024年公司工程机器板块生意收入同比延长9.3%至270.21亿元，毛利率同比上升3.27个百分点至21.95%，邦内商场满堂毛利率秤谌提拔3.01个百分点。2024年公司土方机器产物邦内商场份额同比提拔1.3个百分点，装载机邦内市占率稳居第一，发掘机邦内商场份额再革新高。中邦工程机器工业协会数据显示，2025年一季度纳入统计的首要企业发掘机、装载机邦内销量辨别为36562、16379台，同比辨别延长38.3%、24.7%，正在项目开工情形转暖及大周围修造更新计谋延续等众重成分驱动下，邦内土方机器商场需求进一步修复。近年来公司的土方机器产物处分计划日趋成熟，产物构造连续优化，跟着各地水利、道道等种种基修项目开工率的进一步抬高以及行业满堂调换需求空间提拔，公司希望正在此轮行业上行周期中进一步褂讪商场逐鹿上风。 众措并举应对海外商场危害，邦际化政策稳步推动。公司是邦里手业中最早展开邦际交易的企业之一，目前已进入深度邦际化阶段，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外修制基地，具有众家包括整机、任职、配件、培训材干的营销公司，并通过近400家经销商为海外客户供应发售和任职撑持。2024年公司海外收入周围同比延长20.05%至137.6亿元，海外收入占比同比上升4.12个百分点至45.77%，各大区均告终了赢余性延长，此中，新兴商场收入同比延长赶过30%，非洲、南亚、中东等区域保留强劲延长势头，装载机、发掘机两大拳头产物销量保留持重延长，电动化产物正在亚太、北欧等商场接连打破。尽量因为美邦政府滥施合税短期或将对环球工程机器交易出现肯定负面攻击，但公司依靠日趋美满的海外渠道结构、众元化的海外区域商场构造以及“产物组合+周详处分计划”任职供应材干，他日海外收入希望保留持重延长。 永远着重工夫革新，大股东增持彰显生长决心。2025年一季度，公司研发用度同比延长33.52%至2.94亿元，研发进入力度进一步加大。正在邦际交易境遇日趋纷乱的布景下，通过工夫革新提拔产物附加值和逐鹿力将是企业突围的症结，倒逼邦内工程机器企业正在产物零部件工艺相仿性以及整机的耐久性等方面进一步打破。近年来公司构修了涵盖环球研发核心、产物钻研院、零部件钻研所、海外钻研核心等众位一体的研发机构，通过自决开拓、吞并收购与合股等道途，打制了无缺的零部件编制，不妨为整机产物供应全套动力、传动、液压、操控和限制体系处分计划，抵御危害材干连续加强。公司指日公布告示，控股股东柳工集团拟于6个月内增持2.5-5亿元，彰显了对公司他日生长前景的决心。 赢余预测与投资评级：估计公司2025-2027年EPS辨别为1.00、1.27、1.57元，以4月28日9.95元/股的收盘价揣度，对应的PE辨别为9.95、7.83、6.34倍，维护公司“推选”的投资评级。 危害提示：商场逐鹿加剧导致公司功绩不达预期；海酬酢易拓展不足预期；中美交易争端加剧引致的商场危害；邦外里二级商场危害。

　　柳工(000528) 公司公布2025年一季度陈说，功绩发挥优异： 2025Q1公司告终收入91.49亿元，同比+15.24%；告终归母净利润6.57亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.12亿元，同比+34.09%，处于功绩预告区间上限。同时一季度累计计提减值计划净额1.4亿元。 净利率持续提拔，2025Q1公司发售毛利率为22.01%，同比-0.78pct；发售净利率到达7.03%，同比+0.54pct。岁月用度率12.0%，同比-1.1pct，此中发售/处分/研发/财政用度率辨别变化-0.8pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.9pct。 集团布置增持2.5~5亿元，彰显深入生长决心： 公司控股股东广西柳工集团有限公司基于对上市公司他日生长前景的决心和对公司长远代价的合理剖断，同时确保邦有控股位子，更好地撑持上市公司他日高质地可接连生长，布置增持2.5~5.0亿元公民币，此次增持布置不设价值区间。 加快结构家当集群，周详处分计划上风清楚： ①挖机告终神速延长，2024年（以下均为24年数据）公司内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；邦内MS提拔3pct，各吨位周详着花；赢余秤谌大幅加强，利润延长50%。 ②装载机邦内市占率延续第一，电装环球销量同比+194%。 ③矿山机器收入同比+60%，利润同比大幅延长，外里销MS辨别提拔1pct、3pct。 ④交易众元化，强弱周期并进，叉车、高机、起重机、小型机板块利润辨别+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力交易持重生长，收入、利润同比辨别+12%、+90%。 坚决可接连高质地生长，邦际化膏壤再深耕： 从产物构造看，装载机、发掘机等土方机器产物的主题上风接连获得褂讪，后商场板块、电动化产物、矿山机器产物等告终神速打破，酿成强劲逐鹿上风的组合营销处分计划。 从商场区域看，2024年各大区均告终赢余性延长，新兴商场收入同比延长赶过30%，非洲、南亚、中东等区域保留强劲延长势头，海外区域商场构造众元化。 公司累计经销商近400家，近两年加添近100家，网点数目赶过1300个，渠道掩盖率已延长至挨近70%，可为赶过180个邦度和地域的客户供应撑持和任职。深度革新“铁三角”交易形式，大客户订单成交额同比延长近60%。 赢余预测： 咱们估计公司2025-2027年归母净利润辨别为21.7、31.0、42.8亿元，yoy辨别为63%、43%、38%，对应PE辨别为9.5、6.6、4.8倍；接连推选，维护“买入”评级。 危害提示：计谋危害，商场危害，汇率危害，原资料价值颠簸的危害，公司邦际商场筹办危害等。

　　2025年一季报点评：归母净利润同比+32%超预期，大股东增持彰显长远生长决心

　　柳工(000528) 投资重点 2025Q1归母净利润同比+32%，公司土方占比高α凸显 2025Q1公司告终生意收入91.5亿元，同比+15.2%。2025年一季度公司邦内土方&非土方工程机器产物发挥优异，好于行业；海外非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地域收入均保留高速延长。利润端，公司2025Q1告终归母净利润6.6亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.1亿元，同比+34%，功绩好于预告中值。预计2025年，邦内土方机器开启向上周期，公司是邦内土方机器收入占比最高的公司，2024年公司邦内土方机器收入占比约50%，产物构造优异，希望充溢受益于行业周期向上。 赢余材干接连提拔，看好公司功绩开释确定性 2025Q1公司告终发售毛利率22.0%，同比-0.8pct，毛利率下滑首要是司帐法规安排影响；发售净利率7.0%，同比提拔0.5pct，赢余材干接连提拔。用度端，2025Q1公司岁月用度率为12.0%，同比低落1.1pct，此中发售/处分/研发/财政用度率辨别为6.5%/2.5%/3.2%/-0.2%，同比辨别-0.8/+0.2/+0.4/-0.9pct，用度管控材干优异。咱们估计跟着公司采购端接连降本、出产功用提拔、大型化&电动化产物占比抬高、海外渠道作战推动，公司赢余材干希望接连提拔。2024年12月，公司公布2025年筹办预计，预算生意收入346亿元，同比+15%，发售净利率抬高1pct以上，看好公司功绩开释确定性。 混改充溢裂释发展生机，股份回购增持彰显长远生长决心 （1）混改开释发展生机：2022年公司完结混改并告终满堂上市，混改完结后持续公布股权鞭策和定增，有用扩张产能、升级聪明工场、激勉员工踊跃性，归纳逐鹿力大幅加强。其余，公司于2025年4月25日公布新版薪酬计划，混改后公司曾经基础告终商场化机制，完善的薪酬轨制与股权鞭策计谋将有用提拔公司内部生机。 （2）回购增持彰显长远生长决心：2024年公司践诺两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%；2025年4月25日，公司公布告示称柳工集团将增持2.5-5亿元，回购及增持均彰显长远生长决心。 赢余预测与投资评级：咱们维护公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对该当前市值PE辨别为11/8/6x，维护“买入”评级。 危害提示：邦里手业需求不足预期，计谋不足预期，出海不足预期等

　　2025Q1功绩预告点评：归母净利润同比+25%到+35%超预期，看好2025年赢余材干持续改良

　　柳工(000528) 投资重点 2025Q1归母净利润同比+25%到+35%，超商场预期 遵循功绩预告，Q1公司估计告终归母净利润6.2-6.7亿元，同比+25%-35%，超越商场预期（此前商场预期20%-30%），告终扣非归母净利润5.8-6.3亿元，同比+26%-37%。2025年一季度公司邦内土方&非土方工程机器产物发挥优异，好于行业；海外25Q1矿山利润同比延长近70%，非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地域收入均保留高速延长，咱们估计公司海外里均告终神速延长。利润端，2025Q1归母净利率估计6.9%-7.4%，同比+0.6-1.1pct，赢余材干接连改良。咱们估计跟着公司采购端接连降本、出产功用提拔、大型化&电动化产物占比抬高、海外渠道作战推动，公司赢余材干希望接连提拔。 邦内挖机开启向上周期，公司土方占比高α凸显 25Q1发掘机累计内销达36562台，同比+38%，装载机内销达16379台，同比+24.7%，邦内工程机器开启上行周期，土方机器率先超预期复兴。咱们剖断邦内挖机销量接连超预期首要系：①存量需求更新调换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，根据挖机均匀8-10年揣度，近两年为存量需求聚合改换新机节点；②资金端好转：邦内下逛资金端从2024Q4出手好转，对存量及新增项目均有支柱效力；③乡村需求接连高景气：呆板替人+计谋撑持，小挖需求接连高增。预计后续，咱们估计后续可能期望一系列内需提振的计谋或者补贴出台，持续刺激内需向上。公司是邦内土方机器占比最高的公司，咱们估计2024年公司邦内土方机器收入占比到达50%，产物构造优异，公司希望充溢受益于行业周期向上。 混改股权鞭策+股份回购彰显长远生长决心，拓品类下功绩强弱周期并进 2022年公司完结混改并告终满堂上市，混改完结后持续公布股权鞭策和定增，有用扩张产能、升级聪明工场、激勉员工踊跃性，归纳逐鹿力大幅加强。2024年公司践诺两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%，彰显长远生长决心。2024年12月，公司公布2025年筹办预计，预算生意收入346亿元，同比+15%，发售净利率抬高1pct以上，利润高增趋向清楚。其余，公司踊跃推动交易众元化，2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比辨别+20%、+27%、+120%、+190%，较大水平抚平周期颠簸。矿山机器收入同比+60%，外里销市占率辨别提拔1pct、3pct，拓品类效果明显，希望成为公司长远延长点。 赢余预测与投资评级：咱们基础维护公司2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对该当前市值PE辨别为11/8/6x，维护“买入”评级。 危害提示：邦里手业需求不足预期，计谋不足预期，出海不足预期

　　柳工(000528) 事变：公司公布2024年年报，整年告终收入300.63亿元，同比延长9.24%，告终归母净利润13.27亿元，同比延长52.92%。 邦内土方机器跑赢行业，邦际化政策接连深耕。2024年公司邦内告终收入163.02亿元，同比延长1.53%，邦内销量增速满堂跑赢行业，此中土方机器产物销量增速优于行业秤谌13pct，土方机器产物邦内商场份额同比提拔1.3pct。海外告终收入137.60亿元，同比延长20.05%，占公司收入比例45.77%（较上年提拔4.12pct），海外销量增速跑赢行业22pct，公司邦际化政策深度拓展，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外修制基地，正在印度、欧洲、美邦、海外特区设立海外研发机构，通过近400家经销商为海外客户供应发售和任职撑持。 坚决做大新兴交易板块，培植高质地生长新延长极。1）矿山机器：落实客户转型升级、筹办材干提拔等设施，整年收入同比延长超60%，利润同比大幅延长，邦内商场份额提拔1pct，海外商场份额提拔3pct。2）高空机器：全方位发掘新产物、新区域、新客户、新形式的机会，告终逆周期延长，聚焦打破海外重心商场，新增30余款通过欧标、美标、澳标认证的新产物，告终出口延长赶过150%。3）农业机器：350马力混动无级变速迁延机利市完结各项整机试验与参数验证，首台200马力动力换挡迁延机LT2004-BP得胜下线，甘蔗耕、种、收、运全套修造及处分计划得胜翻开海外特区、东南亚、拉美等重心商场。改革革新开释筹办生机，公司赢余材干接连提拔。公司将“改革革新”提拔至公司政策高度，周详提拔企业的精致化处分秤谌。2024年公司发售毛利率、净利率辨别为22.50%、4.61%，同比辨别提拔1.68pct、1.19pct。2024年公司发售、处分、研发、财政用度率辨别为7.87%、2.84%、3.80%、0.50%，辨别同比-0.31pct、-0.12pct、+0.51%、-0.05pct。2025年赢余材干希望持续提拔，公司净利率方针抬高1pct以上。赢余预测与投资发起：估计2025年-2027年公司生意收入辨别为344.08亿元、397.55亿元和452.40亿元，归母净利润辨别为20.45亿元、26.42亿元和32.82亿元，6个月方针价15.20元，对应2025年15倍PE，予以“买入”评级。 危害提示：邦内商场需求不足预期、海外商场拓展不足预期等。

　　公司事变点评陈说：筹办质地跃升+环球化加快+智变转型打破，三大政策引擎驱动功绩延长

　　柳工(000528) 事变 柳工于2025年3月29日公布24年年度陈说，2024年归母净利润告终13.27亿元，同比大幅延长52.92%，基础每股收益0.68元/股；于2025年4月11日公布2025年第一季度功绩预告，2025年第一季度归母净利润估计告终6.22亿元至6.72亿元，同比延长25%-35%，扣非归母净利润估计告终5.78亿元至6.27亿元，同比延长26%-37%。 投资重点 邦内景气周期重启+海外韧性托底，柳工2025年功绩开释确定性强 柳工2024年经生意绩发挥亮眼，整年告终生意收入300.63亿元，同比延长9.24%，归母净利润为13.27亿元，同比延长52.92%，利润增速明显超越营收增速，印证筹办功用的本色性改良。受益于修造自然更新周期开启及计谋端基修投资催化，邦内工程机器行业步入新一轮上行通道，叠加海外新兴商场构造性延长，公司一季度筹办稳中向好奠定整年根蒂；处分层锚定2025整年346亿元收入方针及净利率提拔1个百分点的预算方针，彰显对“内需弹性+出海韧性”双轮驱动的决心。 环球化盈利周详开释，电动化+渠道结构双轮驱动延长 公司邦际化政策已进入周详功劳期，2024年海外生意收入同比延长20%，海外收入占比达46%，海外销量增速跑赢行业22pct，此中新兴商场收入同比延长30%，并正在拓展欧美高端商场方面获得优异转机，各区域的收入构造获得优化，体现出较强的邦际逐鹿力。电动化成为柳工海酬酢易新延长点，海外商场的电动化产物收入同比大增380%。为进一步深化环球结构，公司政策性设立了柳工机器东非有限公司和柳工金融印尼有限公司等海外子公司，美满邦际化运营编制。目前公司已正在环球界限内修筑25个修制基地和5个大型研发核心，具有近400家海外经销商和赶过1300个任职网点，交易汇集掩盖180个邦度和地域，渠道掩盖率挨近70%，酿成美满的环球化任职编制。此外柳工正在美邦区域交易收入仅占公司总营收1%，不到海外收入3%，因此美邦加征合税对公司影响有限。 智能化转型修建政策高地，“五化协同+后商场打破”重塑延长道途 柳工正正在开启新一轮政策升级，以“周详处分计划、周详邦际化、周详智能化”三大政策为支点，强力胀吹企业向代价链高端跃升。公司以打破性的转型思想，率先熟手业内完结从古板修造修制商到智能绿色设备处分计划供应商的政策重构。正在症结工夫革新方面，柳工2024年研发用度为12.38亿元同比延长18.24%，深远践诺“周详智能化”政策，尽力胀吹产物电动化、数字化、互联化、无人化、共享化神速操纵。同时陪同工程机器行业渐渐向存量商场过渡，后商场任职对赢余材干的支柱效力凸显，公司依托智能化、数字化任职生态提拔任职反响功用及客户粘性，高毛利的配件交易希望加快放量。公司深度整合“产物+任职+处分计划”代价链或翻开增量空间。 赢余预测 预测公司2025-2027年收入辨别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS辨别为1.01、1.43、1.94元，而今股价对应PE辨别为10.8、7.6、5.6倍。维护“买入”投资评级。 危害提示 宏观经济颠簸、邦际商场危害、原资料价值颠簸压力、邦里手业需求不足预期、行业逐鹿加剧，汇率颠簸、海外拓展不足预期。

　　柳工(000528) 投资重点： 事变：柳工公布2024年报。 点评： 2024Q4营收同环比双增，赢余材干承压。2024年，公司告终营收为300.63亿元，同比延长9.24%；归母净利润为13.27亿元，同比延长52.92%。毛利率为22.50%，同比提拔1.68pct；净利率为4.61%，同比提拔1.19pct发售用度率、处分用度率、研发用度率、财政用度率辨别同比变化为-0.31pct、-0.12pct、+0.51pct、-0.05pct。2024Q4，公司告终营收为72.07亿元，同比延长12.52%，环比延长6.05%；归母净利润为0.06亿元，同比低落84.55%，环比低落98.10%。毛利率为19.38%，同比低落2.00pct环比低落4.29pct；净利率为0.40%，同比低落1.32pct，环比低落4.62pct。发售用度率、处分用度率、研发用度率、财政用度率辨别同比变化为-4.42pct、-0.21pct、+1.72pct、+0.33pct，辨别环比变化为-3.77pct、+0.35pct、+1.09pct、-0.22pct。 土方机器商场份额再提拔，新兴交易高速生长。2024年公司工程机器板块跑赢行业，商场份额同比提拔。土方机器营收为179.41亿元，同比延长12.79%，占总营收的59.68%；商场份额同比提拔约1.30pct。的确来看，装载机交易邦内商场份额稳居第一，海外新兴商场增量清楚，CLG8128H型装载机及以上大型机销量同比延长约为230.00%，电动装载机环球销量同比延长约为194.00%。发掘机交易销量增速优于行业27.00pct，出口销量增速优于行业15.00pct，海外里商场份额革新高。平地机交易邦内满堂毛利率同比提拔5.00pct。新兴交易方面，矿山机器营收同比延长超60.00%，海外里商场份额辨别同比提拔1.00pct、3.00pt。高机交易告终逆周期延长，出口销量同比延长超150.00%。农机交易方面，公司首台200马力动力换挡迁延机LT2004-BP得胜下线，正在动力换挡工夫上告终首要打破。 刚强高质地生长邦际化计谋，双轮驱动上风清楚。公司接连阐扬客户+渠道的“双轮驱动”引擎动能，产物组合+周详处分计划上风告终神速提拔2024年公司海外销量增速跑赢行业22.00pct，海外营收为137.60亿元同比延长20.05%，占总营收的45.77%，同比提拔4.12pct。海外商场毛利率为28.57%，同比提拔0.83pct，高于邦内商场11.19pct。 投资发起：维护“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS辨别为1.01元1.28元、1.68元，对应PE辨别为10倍、8倍、6倍，维护“买入”评级。 危害提示：（1）若基修/房地产投资不足预期，公司产物需求削弱；（2

　　柳工(000528) 投资重点： 事变：3月29日柳工公布2024年年度陈说。公司告终生意总收入300.63亿元，同比+9.24%，归母净利润为13.27亿元，同比+52.92%。 邦内酬酢易赢余材干齐升，研发进入接连扩张：赢余材干方面，2024年公司发售毛利率为22.5%，同比+2.8pct。此中，邦内毛利率为17.4%，同比+3pct；海外毛利率为28.6%，同比+1.5pct。用度方面，2024年发售、处分、财政用度率辨别为7.87%、2.84%、0.50%，同比变动+0.86pct、-0.12pct以及-0.05pct。公司处分与财政用度告终有用控费。研发用度方面，2024年公司研发进入为12.37亿元，同比+18.24%，研发用度率为4.11%，较上年同比+0.31pct，首要因为公司坚决电动化政策，2024年得胜下线款电动产物，公布上市赶过20款。其余，无人驾驶等智能化工夫接连落地，告终贸易化操纵，无人驾驶装载机、压道机获取客户坚信。 土方机器主题上风接连褂讪，装载机维护行业领先市占率：2024年，公司正在发掘机及装载机等古板土方机器产物方面的主题上风接连获得褂讪。遵循2024年年报，公司土石方铲运机器收入为179.41亿元，同比+12.79%。发掘机及装载机行动公司主力产物，合计收入约为70亿元。装载机保留行业龙头位子，邦内市占率稳居第一；正在环球商场上，电动装载机销量告终了194%的高增。发掘机交易方面，外里销量增速均优于行业满堂秤谌，辨别跨过27pct和15pct。 新兴交易板块成为功绩新延长点，矿山、智拓交易落实转型升级：2024年，公司矿山机器收入同比延长赶过60%，利润也告终同比大幅延长；邦外里收入增速辨别延长1pct和3pct。智拓交易首要囊括工业呆板人集成体系、智能仓储修造、智能物流设备以及自愿化产线辅助修造，外部新增订单占比20%以上。公司通过工业呆板人、自愿化出产线等智能集成体系胀吹智能修制转型升级。 股权鞭策+股份回购，显示出公司生长决心：2024年年报显示，公司搭修股权鞭策体系，充溢调动骨干员工的踊跃性加强处事自驱力，为公司创造更众代价。2024年告终两期回购，截止至2025年2月28日已累计回购5523万股，占公司总股本的2.7%。遵循公司对2025年筹办的计议，生意收入估计保险到达346亿元，发售净利率提拔1pct以上。 投资发起：公司坚决古板土方机器产物的上风，新兴智能产物类型连续拓展；同时，研发材干及赢余材干连续提拔，功绩上风发挥清楚，予以“买入”评级。咱们估计公司2025-2027年归母净利润辨别为20.47、27.61、34.48亿元，EPS辨别为1.01、1.37、1.71元，PE辨别为11.44、8.49、6.79倍，合理估值区间10.54-13.18元。 危害提示：宏观经济、计谋和工程机器商场颠簸；供应链保险及原资料价值颠簸；环球或首要邦度交易践诺爱戴手腕、汇率颠簸。

　　柳工(000528) 首要看法： 公司公布2024年年报 公司公布2024年年报，2024年整年告终生意收入300.63亿元，同比延长9.24%；告终归母净利润13.27亿元，同比延长52.92%；加权均匀净资产收益率为7.93%，较2023年上升2.53pct。单季度来看，2024年第四时度，柳工告终生意收入72.07亿元，同比延长12.52%；归母净利润为0.06亿元，同比削减84.55%；扣非后归母净利润为-0.72亿元。 工程机器板块加快拓展，新兴交易培植新延长极 陈说期内，公司工程机器板块周详跑赢行业，商场份额同比再提拔。土方机器产物环球累计收入同比延长15%，告终邦内邦际商场双延长，此中邦内商场份额同比提拔1.3pct。的确来看，装载机交易邦内商场份额稳居第一，海外新兴商场增量明显，CLG8128H型装载机及以上大型机销量同比提拔230%，电动装载机环球销量同比增幅194%。发掘机交易，销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，产物也告终了超大型、大型、轮式、电动、细分商场全掩盖。平地机交易，邦内满堂毛利秤谌提拔5个百分点，海外商场份额提拔2个百分点。新兴交易板块，矿山机器交易整年发售收入同比超60%；高空机器交易出口延长超150%；农机方面，首台200马力动力换挡迁延机LT2004-BP得胜下线，标记着柳工正在动力换挡工夫上告终首要打破，动力换挡、混电工夫大马力重型高端迁延机产物告终批量上市。海外渠道作战进一步提拔，邦际化交易高速生长 2024年公司海外告终营收共计137.60亿元，同比+20.05%，海外毛利率同比提拔1.51pct。截至2024年终，公司累计经销商近400家，网点数目赶过1300个，渠道掩盖率已延长至挨近70%，可为赶过180个邦度和地域的客户供应撑持和任职。此中，新兴商场收入同比延长赶过30%，非洲、南亚、中东等区域保留强劲延长势头，他日希望向上翻开发展空间。 投资发起 咱们看好公司长远生长，点窜之前的赢余预测为：2024-2026年生意收入预测维护稳定，为345.59/399.80/463.22亿元（2025-2026年前值为350.23/405.64亿元）；归母净利润预测为19.83/25.56/32.63亿元（2025-2026年前值为21.65/27.72 亿元）；以而今总股本20.19亿股揣度的摊薄EPS为0.98/1.27/1.62元（2025-2026年前值为1.09/1.40元）。而今股价对应的PE倍数为11/9/7倍，维护“买入”投资评级。 危害提示 1）邦里手业需求不足预期；2）海外商场拓展不足预期；3）应收账款接收危害，造成坏账计划；4）行业逐鹿加剧。

　　柳工(000528) l事变描画 公司公布2024年年度陈说，2024年告终营收300.63亿元，同增9.24%；告终归母净利润13.27亿元，同增52.92%；告终扣非归母净利润11.38亿元，同增100.10%。 l事变点评 土石方机器、预应力机器录得较疾延长，境外收入占比超45%。 分产物来看，土石方机器、其他工程机器及零部件等、预应力机器辨别告终收入179.41、90.79、25.17亿元，同比增速辨别为12.79%、2.96%、12.23%。分境外里来看，公司境外收入达137.6亿元，同比增速为20.05%，占比超45%。 毛利率同比有所提拔，用度率基础保留坚固。分产物来看，2024年公司告终毛利率22.50%，同比提拔1.68pct，拆分来看，土石方机器毛利率同比提拔0.22pct至22.04%；其他工程机器及零部件等毛利率同比提拔8.77pct至21.78%；预应力机器毛利率同比上升0.86pct至24.87%。2024年公司岁月用度率同增0.02pct至15.01%，此中发售用度率同减0.31pct至7.87%；处分用度率同减0.12pct至2.84%；财政用度率同减0.05pct至0.5%；研发用度率同增0.5pct至3.8%。 邦际化交易、政策新兴交易延长强劲，坚决可接连高质地生长。 2024年公司海外销量增速跑赢行业秤谌22pct，海外收入同增20.05%，此中新兴商场收入同比延长赶过30%，非洲、南亚、中东等区域保留强劲延长势头，区域构造获得接连优化。政策新兴交易方面，公司矿山机器整年发售收入同比延长超60%，利润同比大幅延长；高空机器告终逆周期延长，聚焦打破海外重心商场，告终出口延长赶过150%；农业机器350马力混动无级变速迁延机利市完结各项整机试验与参数验证，并正在邦内、海外外洋众地众工况测试获取首要转机；智拓科技交易基础酿成以工业呆板人集成为主，工装、环保除尘、维修维保及任职为辅的新方式，外部商场新增订单占比打破20%。 l赢余预测与估值 公司土石方机器占斗劲高有利于内销率先企稳苏醒，而且海外商场增速接连跑赢同行，咱们估计公司2025-2027年营收辨别为346.17、394.84、444.01亿元，同比增速辨别为15.15%、14.06%、12.45%；归母净利润辨别为19.63、25.11、30.48亿元，同比增速辨别为47.91%、27.95%、21.37%。公司2025-2027年功绩对应PE估值辨别为11.93、9.33、7.68，与同行可比公司比拟估值较低，功绩确定性较强，上调至“买入”评级。 l危害提示： 行业景心胸不足预期；海外拓展不足预期。

　　柳工(000528) 投资重点 事变：公司公布2024年年报，2024年告终营收300.6亿元，同比+9.2%；归母净利润13.3亿元，同比+52.9%；2024Q4告终营收72.1亿元，同比+12.5%，归母净利润0.06亿元，同比-84.6%。24年功绩高延长，赢余材干接连提拔。 提质增效政策收效明显，赢余材干接连提拔。陈说期内，公司遵循“十四五”政策计议，缠绕“赢余延长、交易延长、材干发展”三大主题职业，踊跃接纳矫健的应对计谋，同时接连加大各项重心处事改革革新力度，公司满堂运营功用明显提拔。2024年公司归纳毛利率为22.5%，同比+1.7pp，首要系交易构造优化、全代价链有用降本控费等；净利率为4.6%，同比+1.2pp；岁月用度率为15.0%，同比基础持平；此中，发售、处分、研发和财政用度率辨别为7.9%、2.8%、3.8%、0.5%，辨别同比-0.3pp、-0.1pp、+0.5pp、-0.1pp。 海外商场营收同比+20.1%，电动化产物增速超380%，拉动公司功绩高增。从收入看，2024年，公司海外商场告终营收137.6亿元，同比+20.1%，交易占比提拔4.1pp至45.8%，毛利率提拔1.5pp至28.6%；公司电动装载机、发掘机、平地机等电动产物线周详上市，电动化产物营收增速超380%，助力公司功绩高增。从销量看，公司工程机器板块众品类海外接连放量，2024年，公司产物海外销量增速跑赢行业秤谌22pp，此中，挖机出口销量增速优于行业15pp、海外市占率再革新高，小型机交易海外增速超60%、海外发掘装载机销量延长超130%，平地机出口销量同比提拔超40%、海外市占率提拔2pp，公司产物海外逐鹿力接连提拔。 邦内商场景心胸接连回升，公司希望充溢受益。遵循工程机器行业协会，2025M1-M2，发掘机/装载机内销辨别同比+51%、+26%，叠加发掘机、装载机老旧修造舍弃改换、更新采办新能源产物的计谋进一步践诺，行业景气希望接连回升；发掘机/装载机外销辨别同比+7%、8%，满堂来看邦内出口绝对量仍保留较高秤谌。2024年，公司土方机器产物（装载机+发掘机等）邦内商场份额打破新高度，同比提拔1.3pp，土方机器产物环球营收同比+15%，告终邦内邦际商场双延长；装载机邦内商场份额稳居第一、发掘机交易销量增速优于行业27pp；目前公司的装载机、发掘机两大拳头产物和小型工程机器、矿用卡车、汽车起重机、高空机器等新兴交易修建的产物组合+周详处分计划希望接连发力，为公司长远生长供应富足动力。 赢余预测与投资发起。估计公司2025-2027年归母净利润为19.8、26.5、32.2亿元，对该当前股价PE为12、9、7倍，他日三年归母净利润复合延长率34%。予以公司2025年15倍PE，方针价14.70元，维护“买入”评级。 危害提示：宏观计谋变化危害、海外商场生长不确定性危害、汇率颠簸危害。

　　柳工(000528) 事变：公司公布24年年报，24年/24Q4告终营收300.6亿元/72.07亿元，同比+9.2%/+12.5%，告终归母净利润13.27亿元/0.06亿元，同比+52.9%/-84.5%，24年扣非归母净利润11.38亿元/同比+100%。24年毛利率22.5%/同比+2.85pct，24整年/24Q4归母净利率4.41%/0.09%，同比+1.3pct/-0.6pct。24Q4利润低落首要因为减值和研发进入加大等。功绩满堂适应预期。 土方石机器上风稳定，政策新兴交易势头强劲。2024年土石方机器营收179.4亿元/同比+12.79%，邦内和海外销量增速跑赢行业13/22pct，毛利率22.04%，同比+0.22pct。其他工程机器（含零部件）和预应力交易辨别告终营收90.79亿/25.17亿元，同比+2.96%/12.23%，毛利率21.78%/24.87%，同比+8.77/0.86pct。公司政策新兴交易生长维护强劲，此中矿山机器板块收入延长超60%，邦内/海外市占率辨别提拔1/3pct，叉车、高机、起重机、小型机利润同比辨别延长20%、27%、120%、190%。 海酬酢易占比持续放大，电动化率与客户质地明显抬高。2024年公司邦内/境外收入163.02/137.6亿元，同比+1.5%/+20%，境外收入占比提拔4.1pct至45.77%。邦内/海外毛利率17.38%/28.57%，同比提拔3.01pct/1.51pct。海外销量增速跑赢行业22pct，各区均告终发售延长，此中非洲、南亚、中东等区域延长强劲。电动化产物邦际发售可观，收入同比延长超 380%。公司客户质地连续提拔，24年大客户订单成交额同比延长近 60%。 用度成亲生长阶段，筹办功用告终提拔。24整年发售（司帐计谋安排后）/处分/研发/财政用度率辨别7.87%/2.84%/3.8%/0.5%，同比+0.9pct（安排后）/-0.1pct/+0.5pct/基础持平。公司处分用度压降收效明显，筹办功用提拔。发售用度率加添与挖机、电动化产物、政策新兴交易、海酬酢易等处于大肆拓展阶段相成亲，研发用度率加添首要因为超大型修造和农机研发力度加大，电动品项拓展。其余公司接连回报股东，拟每10股派展现金盈利2.73元（含税）。 赢余预测与投资发起：1-2月挖机内销/出口同比+51.4%/+7.4%，3月CMI为128.56，同比+18.28%，环比+20.51%，增速较2月进一步拉大。跟着农田水利、市政工程、小挖替人趋向接连，环球矿山血本开支稳中有升，叠加计谋撑持，工程机器商场希望接连改良。咱们以为柳工装挖两大拳头产物上风褂讪，政策新兴交易势头迅猛，赢余材干和筹办功用接连提拔，将适合行业趋向迎来功绩放量。咱们估计公司25-27年告终归母净利润20.5亿/27.5亿/35.7亿元，对应25-27年PE为11.0/8.2/6.3倍，维护“推选”评级 危害提示：邦内宏观经济不足预期的危害，计谋推动水平不足预期的危害，行业逐鹿加剧的危害，出口交易争端的危害

　　柳工(000528) 3月30日，公司公布24年年报，24年公司告终生意收入300.63亿元，同比+9.24%；此中单Q4告终收入72.07亿元，同比+12.52%。；24年公司告终归母净利润13.27亿元，同比+52.92%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比+100.10%；此中单Q4告终归母净利润为0.06亿元，同比-84.55%。 筹办剖释 海外：发力海外商场，24年公司海外收入赶过45%。遵循告示，24H1公司海外商场告终收入137.60亿元，同比+20.05%，海外商场收入占比达45.77%；从主题产物来看，24年公司挖机出口销量增速优于行业15pcts，海外商场份额再革新高，小型机交易海外增速赶过60%、海外发掘装载机销量延长超130%；众个品类放量助力公司拓展海外商场，翻开收入天花板。 邦内商场装载机、挖机板块率先苏醒，公司充溢受益邦内土方机器上行周期。从公司收入构造来看，24年公司土石方铲运机器板块收入占比到达59.68%，此中该板块交易首要产物为挖机、装载机、推土机等；遵循中邦机器杂志群众号，25M1-2邦内发掘机合计销量为17045台，同比+51.4%；遵循告示，24年公司土石方铲运机器告终收入179.41亿元，同比+12.79%；其余，遵循公司群众号，24年公司内销增速优于行业13pcts、挖机利润同比+50%、挖机内销增速优于行业增速27pcts；跟着邦内新一轮更新周期开启，公司主题主业希望充溢受益商场上行周期。 周围效应呈现，带头24年赢余材干清楚提拔。遵循告示，24年公司毛利率、净利率辨别为22.50%、4.61%，同比+1.68、1.19pcts，此中邦内商场利润率提拔幅度清楚，首要得益于公司土石方机器苏醒后告终的周围效应，看好他日几年公司净利率接连提拔，估计25-27年公司净利率为6.0%、6.9%、7.5%。 赢余预测、估值与评级 咱们遵循告示安排赢余预测，估计2025-2027年公司生意收入为349.16/405.49/466.73亿元，归母净利润为21.05/27.89/35.00亿元，对应PE为12/9/7X，维护“买入”评级。 危害提示 下逛地产、基修需求不足预期、海外商场逐鹿加剧、原资料价值上涨危害、汇率颠簸危害。

　　柳工(000528) 24年筹办发挥优异，功绩大幅延长： 24年公司告终收入300.63亿元，同比+9.24%；此中邦内收入163.02亿元，同比+1.53%，海外收入137.6亿元，同比+20.05%，海外收入占比45.8%、同比+4.12pct。告终归母净利润13.27亿元，同比+52.92%，扣非归母净利润11.38亿元，同比+100.1%。 发售毛利率22.5%，同比+2.8pct，此中邦内毛利率17.4%、同比+3pct，海外毛利率28.6%、同比+1.5pct；归母净利率4.4%，同比+1pct；净资产收益率7.9%，同比+2.5pct。 岁月用度率满堂坚固，此中发售、处分、研发、财政用度率辨别同比-0.31、-0.12、+0.5、-0.05pct；公司加快智能化、数字化工夫研发，左右症结主题工夫，告终工夫降本及危害兜底。 加快结构家当集群，周详处分计划上风清楚： ①挖机告终神速延长，内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；邦内MS提拔3pct，各吨位周详着花；赢余秤谌大幅加强，利润延长50%。②装载机邦内市占率延续第一，电装环球销量同比+194%。 ③矿山机器收入同比+60%，利润同比大幅延长，外里销MS辨别提拔1pct、3pct。 ④交易众元化，强弱周期并进，叉车、高机、起重机、小型机板块利润辨别+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力交易持重生长，收入、利润同比辨别+12%、+90%。 坚决可接连高质地生长，邦际化膏壤再深耕： 从产物构造看，装载机、发掘机等土方机器产物的主题上风接连获得褂讪，后商场板块、电动化产物、矿山机器产物等告终神速打破，酿成强劲逐鹿上风的组合营销处分计划。 从商场区域看，各大区均告终赢余性延长，新兴商场收入同比延长赶过30%，非洲、南亚、中东等区域保留强劲延长势头，海外区域商场构造众元化。 公司累计经销商近400家，近两年加添近100家，网点数目赶过1300个，渠道掩盖率已延长至挨近70%，可为赶过180个邦度和地域的客户供应撑持和任职。深度革新“铁三角”交易形式，大客户订单成交额同比延长近60%。 赢余预测： 咱们估计公司2025-2027年归母净利润辨别为21.7、31.0、42.8亿元（25-26年前值为22.3、30.0亿元），yoy辨别为63%、43%、38%，对应PE辨别为11.2、7.9、5.7倍；接连推选，维护“买入”评级。 危害提示：计谋危害，商场危害，汇率危害，原资料价值颠簸的危害，公司邦际商场筹办危害等。

　　2024年报点评：功绩适应商场预期，看好公司邦际化&拓品类逻辑接连兑现

　　柳工(000528) 投资重点 事变：2025年3月28日，公司公布2024年年度陈说。 功绩适应商场预期，看好公司邦际化&拓品类逻辑接连兑现 2024年公司告终生意收入300.6亿元，同比+9.2%，告终归母净利润13.3亿元，同比+52.9%；单Q4告终生意收入72.1亿元，同比+12.5%，归母净利润0.06亿元，同比-84.6%，24Q4收入利润略低于商场预期首要受减值和用度影响，减值首要来自于混凝土、农机及局部邦内交易，用度加添首要系邦内及海外商场均处于神速拓展阶段。分区域来看，2024年公司邦内收入为163.0亿元，同比+1.5%，海外收入为137.6亿元，同比+20.1%，长远看好公司海外生长空间。分产物看，①土石方铲运机器：2024年告终收入179.4亿元，同比+12.8%，土方机器市占率稳步提拔。此中，发掘机告终神速发展，产物型谱接连美满，2024年公司邦内发掘机市占率同比+3pct，利润同比+50%；装载机龙头位子稳定，2024年市占率延续邦内第一，电动装载机环球销量同比+194%（此中12T以上大型矿用装载机销量同比+230%）。②其他工程机器及零部件：2024年告终收入90.8亿元，同比+3.0%，拓品类逻辑接连兑现。③预应力机器：2024年告终收入25.2亿元，同比+12.2%，利润同比+90%，告终持重生长。预计2025年，邦内工程机器行业筑底反转叠加公司邦际化&拓品类逻辑接连兑现，公司α属性凸显。 邦外里毛利率明显提拔，长远赢余材干提拔空间大 2024年公司发售毛利率为22.5%，同比+2.8pct，发售净利率为4.6%，同比+1.2pct，公司坚决全代价链有用降本控费，告终采购本钱同比-5.1%，产物降本率4.3%。分邦外里来看，2024年公司邦内毛利率17.4%，同比+3.0pct；海外毛利率28.6%（整机毛利率约30%），同比+1.5pct，海外毛利率较邦内高11.2pct，带头满堂赢余材干接连上行。用度端来看，2024年公司发售/处分/研发/财政用度率辨别为7.9%/2.8%/3.8%/0.5%，同比-0.3/-0.1/+0.5/+0.0pct，研发用度率提拔首要系公司加大电智化、大型化修造研发进入，2024年推出29款电动化新品，无人驾驶产物已批量交付商场。预计他日，跟着公司采购端接连降本、出产功用提拔、大型化&电动化产物占比抬高、海外渠道作战推动，公司赢余材干希望接连提拔。 混改股权鞭策+股份回购彰显长远生长决心，拓品类下功绩强弱周期并进 2022年公司完结混改并告终满堂上市，混改完结后持续公布股权鞭策和定增，有用扩张产能、升级聪明工场、激勉员工踊跃性，归纳逐鹿力大幅加强。2024年公司践诺两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2.7%，彰显长远生长决心。2024年12月，公司公布2025年筹办预计，预算生意收入346亿元，同比+15%，发售净利率抬高1pct以上，利润高增趋向清楚。其余，公司踊跃推动交易众元化，2024年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比辨别+20%、+27%、+120%、+190%，较大水平抚平周期颠簸。矿山机器收入同比+60%，外里销市占率辨别提拔1pct、3pct，拓品类效果明显，希望成为公司长远延长点。 赢余预测与投资评级：咱们基础维护公司2025-2026年归母净利润预测为20.72/28.93亿元，新增2027年归母净利润预测为37.95亿元，对该当前市值PE辨别为12/8/6x，维护“买入”评级。 危害提示：邦里手业需求不足预期，计谋不足预期，出海不足预期

　　柳工(000528) 投资逻辑： 以革新促生长，利润开释亮眼。（1）股权、产物之变：“混改”后，公司招揽团结柳工有限告终满堂上市，优化股权同时注入预应力、工程机器零部件、农机等弱周期种类。（2）鞭策之变：公司23年开启第二轮股权鞭策，鞭策股数5854万股，行权价值为6.9元/股，并对ROE、利润做出央浼。公司革新筹办处分、提质增效，24H1修制本钱、采购本钱降幅达3.4%、4.3%，胀吹24H1公司净利率提拔至6.3%，相对22年提拔4.1pct。 工程机器外里需希望共振向上。（1）邦内：24年整年挖机内销达10.05万台，同比+11.7%，挖机内销复兴正延长。咱们测算，25-27年发掘机更新需求为14.3、19.5、24.9万台，更新需乞降小挖需求延长希望持续支柱挖机内销延长，其余后周期种类希望随从发掘机持续企稳回暖。（2）海外：成熟商场受大选胁制的需求希望持续开释，欧洲率先开启降息需求希望渐渐回暖；新兴商场，东南亚需求出手拐点向上，拉美受经济刺激计谋拉动，希望维护延长，看好25年邦内、海外需求共振向上。 发掘机尽显α，“三化”注入延长引擎。发掘机：公司推动发掘机零部件模块化、规范化，以及接连的渠道生态打制，正在大、中、小挖均跑赢行业，23、24年发掘机市占率接连提拔。环球化：24H1公司海外收入达77.1亿元，同比+18.8%，收入和毛利占比辨别提拔至48.0%、59.7%，公司海外结构进入功劳期。23年公司环球市占率仅1.6%，发展空间仍较大，正在海外需求边际向好布景下，看好公司海外保留高延长，估计24-26年公司海外收入为130.3/148.5/169.7亿元，同比+17.0%/14.0%/14.3%。电动化：电动装载机5年人命周期相对古板能源产物具有较高性价比，24H1公司电装销量同比+159%，市占率保留行业领先位子，希望受益于装载机电动化经过。众元化：公司踊跃结构矿山机器、农机、高机等发展板块，24H1矿山机器收入同比+71%、24H1高机邦内销量优于行业27%，海外销量同比+138%，新兴交易希望为公司注入延长引擎。 赢余预测、估值与评级 咱们估计24-26年公司营收为301.35/350.27/407.86亿元、归母净利润为13.71/21.41/28.82亿元，对应PE为16/10/8倍。予以公司25年14倍PE，对应方针价14.85元，维护“买入”评级。 危害提示 发掘机邦内需求不足预期；海外商场逐鹿境遇恶毒危害；原资料上涨危害；汇率颠簸危害。

　　公司事变点评陈说：商场回暖与运营功用提拔共振，助推2024年功绩大幅延长

　　柳工(000528) 事变 柳工2025年1月27日公布2024年年度功绩预告:2024年告终归母净利润约12.58亿元至14.75亿元(同比延长45%–70%)，扣非归母净利润约10.66亿元至12.83亿元(同比延长88%–126%)。 投资重点 土方机器行业筑底回暖及满堂运营功用提拔，助推公司经生意绩大幅延长 据中邦工程机器工业协会对发掘机首要修制企业统计，2024年12月种种发掘机销量19369台，同比延长16%，种种装载机销量9410台，同比低落0.08%；2024整年发掘机的销量为20.11万台，同比延长3.13%，种种装载机的销量为10.82万台，同比延长4.14%，土方机器商场需求呈回升态势。其余，公司还正在陈说期内遵循“十四·五”政策计议，缠绕“赢余延长、交易延长、材干发展”三大主题职业接纳矫健应对计谋，同时接连加大各项重心处事改革革新力度，告终了满堂运营功用的明显提拔。受益于土方机器行业需求筑底回暖以及公司满堂运营功用的提拔，公司经生意绩告终大幅度延长。 混改激勉公司内正在生机，接连回购彰显处分层对公司生长的决心 柳工混改完结并告终满堂上市后，柳工有限旗下修筑机器、农业机器、混凝土机器及工程机器出产配套资产满堂注入公司，公司的主生意务进一步向非工程机器交易板块延迟，家当结构更美满，政策投资者的引入和员工持股布置等还进一步告终了股东构造众元化妥协决构造的优化，激勉了公司的内正在生机。其余，公司还于2024年7月以聚合竞价来往体例践诺了初次股份回购，用于新一期的股权鞭策或员工持股布置，累计回购股份数目约1932万股，成交总金额约为2亿元（不含来往用度）；2024年12月再次践诺股份回购，截至2025年1月31日累计回购约2904万股，约占公司目前总股本（约20.19亿股）的1.44%，接连的回购彰显了公司处分层对公司接连持重生长的决心。 电动化产物接连打破，已基础告终全系列产物新能源化 公司是行业内首家告终全系列全电动工夫操纵的企业，电动产物销量正在环球商场处于领先位子，掩盖11条产物线，涵盖装载机、发掘机、矿卡、工业车辆（高压）等范围，动力囊括纯电动、混杂动力、甲醇燃料众种组合，配合有纯电、混动、拖线、换电、送电等众工夫道道产物推向商场，全系列新能源化产物基础酿成。同时，陈说期内公司最大电动发掘机995FE正在研制及现实行使上获得新打破，电动发掘机产物序列进一步向上拓宽；电动化产物正在研、样机得胜研制等处事也正在稳步推动，近20款新产物上市；公司正在无人驾驶工程机器范围也获得了明显转机，电动无人驾驶装载机和无人压道机机群正在贸易操纵中发挥优异。 赢余预测 预测公司2024-2026年收入辨别为302.57、349.18、405.89亿元，EPS辨别为0.72、1.01、1.30元，而今股价对应PE辨别为15.8、11.3、8.8倍，维护“买入”投资评级。 危害提示 宏观经济境遇和合系行业筹办境遇变动的危害；商场逐鹿危害；首要原资料价值颠簸的危害；电动化产物研发不足预期；土方机器行业生长不足预期；发掘机需求不足预期；装载机需求不足预期；混改成果不足预期。

　　柳工(000528) 投资重点 Q4利润低于预期，首要系减值加快计提&用度延长。24年公司估计告终归母净利润12.6-14.8亿元，同比+45%-70%，中位数13.7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10.7-12.8亿元，同比+87%至125%，中位数11.7亿元，同比+106%。Q4单季度归母净利润-0.6-1.5亿元，同比-250%至+273%，中位数0.5亿元，同比+11%。公司Q4利润不足预期（此前预期约2亿），咱们剖断首要系公司减值加快计提&研发高增：①混凝土机器：公司主动缩小混凝土交易，削减他日危害；②农机：公司农机交易正处于增加期，存正在局部存货和坏账危害减值；③研开端：Q4加大超大型产物、电动化、农机等新产物研发进入。 估计土石方2025年邦外里均边际改良，看好整年利润高增。行业层面，估计25年内销将受益于下逛基修回款端边际好转&雅鲁藏布江电站等大项目支柱，土石方机器销量希望告终双位数以上延长；海外来看，25年估计亚非拉等新兴地域仍希望保留神速延长。公司土石方机器收入占斗劲高，希望正在收入端告终较高增速。利润端，跟着邦内土石方市占率渐渐提拔，周围效应下毛利端将迎来清楚改良；且25年减值计提拖累削减，资产质地较高，希望正在利润端告终高增。遵循公司此前公布的筹办布置，2025整年营收约346亿，净利率告终6%以上，对应利润20.8亿元，根据24年中位数13.7亿元揣度，25年利润增速超50%。咱们剖断公司2025年仍是工程机器板块利润增速最疾的龙头之一，利润率相较于其他工程机器龙头仍有较大提拔空间，功绩延长确定性强。 二次回购用于股权鞭策，长远股价有支柱、功绩有保险。2024年12月19日公司公布二期股份回购告示，称公司拟行使自有资金及股票回购专项贷款资金通过聚合竞价的体例回购局部公司股票用于股权鞭策或员工持股布置，回购总金额不低于3亿元且不赶过6亿元。截至2025年1月10日，公司二次回购股份占比已到达1.03%，加上2024年7月初次回购的0.98%，公司曾经累计回购2%股份，彰显公司长远生长决心，保险功绩可接连性。 赢余预测与投资评级：因为公司Q4功绩预告低于此前预期，咱们下调公司24-26年归母净利润预期至13.7/20.7/28.4亿元（前值辨别为15.7/21.1/28.9亿元），同比延长58%/51%/37%，而今市值对应PE为17/11/8X，维护“买入”评级。 危害提示：计谋力度不足预期、出海不足预期、邦里手业回暖不足预期。